國(guó)債是國(guó)家實(shí)施宏觀調(diào)控的杠桿，是財(cái)政政策和貨幣政策的重要結(jié)合點(diǎn)，在宏觀調(diào)控中的作用日益凸顯。特別是自2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，各國(guó)紛紛采取增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模、降低國(guó)債收益率等措施來(lái)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，國(guó)債市場(chǎng)管理在維護(hù)財(cái)政金融穩(wěn)定、支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用日益凸顯。本文梳理主要國(guó)家在國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)管理等方面的實(shí)踐，以期為進(jìn)一步完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)管理、提升國(guó)債的宏觀調(diào)控功能提供參考。

研究背景

（一）中央強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策要更加積極

2025年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能，要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍面臨一定挑戰(zhàn)，外部環(huán)境變化影響加深，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然存在。從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，國(guó)債已成為各國(guó)政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要工具。在此背景下，我國(guó)既要通過主動(dòng)、靈活地運(yùn)用財(cái)政支出和赤字手段適度增加國(guó)債規(guī)模、擴(kuò)大總需求，也要加強(qiáng)國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)，提高國(guó)債發(fā)行效率，保障財(cái)政長(zhǎng)期低成本和可持續(xù)融資。

（二）各國(guó)在債務(wù)擴(kuò)張過程中積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)

近年來(lái)，全球債務(wù)總量持續(xù)攀升，發(fā)達(dá)國(guó)家的負(fù)債率和赤字率長(zhǎng)期超過《馬斯特里赫特條約》劃定的“紅線”。筆者根據(jù)相關(guān)國(guó)家網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015—2024年，日本的負(fù)債率高于200%，美國(guó)的負(fù)債率從103%增長(zhǎng)至133%，英國(guó)的負(fù)債率從79%左右增長(zhǎng)至94%。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）測(cè)算，2024年，全球赤字率達(dá)到5%，負(fù)債率達(dá)到92.3%。高債務(wù)環(huán)境在帶來(lái)可持續(xù)性挑戰(zhàn)的同時(shí)，也倒逼各國(guó)政府通過長(zhǎng)期實(shí)踐與創(chuàng)新，積累了豐富而精細(xì)化的國(guó)債市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)功能從保障融資的基礎(chǔ)功能，向平滑期限結(jié)構(gòu)、降低融資成本、維護(hù)金融穩(wěn)定、服務(wù)貨幣政策傳導(dǎo)甚至提升國(guó)家金融競(jìng)爭(zhēng)力等多重戰(zhàn)略目標(biāo)演進(jìn)。

國(guó)債市場(chǎng)管理的國(guó)際實(shí)踐與發(fā)展趨勢(shì)

（一）不斷完善國(guó)債發(fā)行管理機(jī)制

國(guó)債期限品種不斷豐富。美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)等成熟市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)債期限基本覆蓋短期、中長(zhǎng)期和超長(zhǎng)期，在此基礎(chǔ)上，各國(guó)根據(jù)市場(chǎng)需求適時(shí)調(diào)整國(guó)債期限品種，以更好地滿足投資者差異化的投資需求。例如，美國(guó)財(cái)政部會(huì)將市場(chǎng)需求較大、發(fā)行頻率較高的現(xiàn)金管理券轉(zhuǎn)為定期發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債。2024年，美國(guó)將期限為6周的國(guó)債納入定期發(fā)行的基準(zhǔn)國(guó)債范圍。2005年，英國(guó)面對(duì)因監(jiān)管政策變化所引發(fā)的國(guó)內(nèi)養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債的大量需求，決定恢復(fù)已中斷45年的50年期以上國(guó)債發(fā)行。

各國(guó)根據(jù)市場(chǎng)需求和技術(shù)發(fā)展推出創(chuàng)新產(chǎn)品。一是為滿足投資者對(duì)可持續(xù)投資的需求、踐行國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)和應(yīng)對(duì)氣候變化的承諾，英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、印度等國(guó)家均推出了綠色國(guó)債項(xiàng)目，綠色國(guó)債募集資金將投向可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域。二是伴隨分布式賬本技術(shù)發(fā)展，法國(guó)、中國(guó)香港、瑞士等開始探索將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于政府債券領(lǐng)域。例如，香港特別行政區(qū)政府分別于2023年和2024年成功發(fā)行代幣化綠色債券，瑞士的盧加諾市在瑞士數(shù)字資產(chǎn)交易所發(fā)行了首單區(qū)塊鏈市政債券。三是為擴(kuò)大投資者群體并降低財(cái)政融資成本，美國(guó)、日本和意大利等國(guó)家均推出浮動(dòng)型國(guó)債。美國(guó)財(cái)政部自2014年起采用招標(biāo)拍賣方式發(fā)行浮動(dòng)利率國(guó)債，受到了貨幣市場(chǎng)基金等機(jī)構(gòu)投資者的歡迎，起到了節(jié)省財(cái)政成本的作用。

主要國(guó)家均加強(qiáng)對(duì)國(guó)債承銷商和做市商的聯(lián)動(dòng)激勵(lì)。一是美國(guó)、英國(guó)和加拿大等國(guó)家的國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)交易商均同時(shí)兼任二級(jí)市場(chǎng)做市商。這種雙重身份的制度設(shè)計(jì)使一級(jí)市場(chǎng)交易商既是國(guó)債招標(biāo)過程中最主要的參與者，又是二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的核心提供者，形成了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)高度聯(lián)動(dòng)的有機(jī)體系。二是重視對(duì)承銷團(tuán)成員的考核與激勵(lì)。法國(guó)、意大利、日本和加拿大等國(guó)家均對(duì)承銷商在一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)與二級(jí)市場(chǎng)的參與度設(shè)置考核要求，同時(shí)為承銷團(tuán)成員在獲取國(guó)債信息、參與非競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)等方面提供便利。

（二）持續(xù)加強(qiáng)國(guó)債流通市場(chǎng)建設(shè)

大力發(fā)展電子交易平臺(tái)。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)擁有眾多電子交易前臺(tái)，交易商之間的交易基本上通過交易所的電子系統(tǒng)以及彭博和路透等電子平臺(tái)進(jìn)行，有效提高了交易效率，提升了市場(chǎng)流動(dòng)性。例如，美國(guó)的貨幣經(jīng)紀(jì)平臺(tái)已基本實(shí)現(xiàn)電子化，貨幣經(jīng)紀(jì)商可以直接在中央限價(jià)訂單簿匿名發(fā)布國(guó)債買賣價(jià)格、開展競(jìng)價(jià)交易，直接推動(dòng)了國(guó)債競(jìng)價(jià)交易的快速發(fā)展。日本自2003年起取消憑證式儲(chǔ)蓄國(guó)債，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄國(guó)債的全面電子化。

推動(dòng)國(guó)債擔(dān)保品成為流動(dòng)性管理的重要工具。將國(guó)債作為擔(dān)保品來(lái)開展回購(gòu)、債券借貸等業(yè)務(wù)，有助于增加投資者對(duì)國(guó)債的投資和交易需求，提升國(guó)債市場(chǎng)的交易活躍度。同時(shí)，國(guó)債擔(dān)保品的跨境使用還有利于拓展本國(guó)國(guó)債的應(yīng)用場(chǎng)景，吸引境外投資者入市和增持國(guó)債。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）2025年11月的調(diào)查結(jié)果，政府債券已成為回購(gòu)市場(chǎng)中最主要的擔(dān)保品，其在歐洲和亞太地區(qū)回購(gòu)市場(chǎng)中的占比分別為86.2%和66.3%。其中，美國(guó)國(guó)債是這兩個(gè)市場(chǎng)中應(yīng)用最廣泛的跨境擔(dān)保品，占比分別為16.5%和22%?；刭?gòu)市場(chǎng)的發(fā)展使得以美國(guó)國(guó)債作為主要擔(dān)保品的美元有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）逐步替代倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR），成為全球金融市場(chǎng)最主要的基準(zhǔn)利率。

不斷擴(kuò)大國(guó)債衍生品的投資者范圍。國(guó)債衍生品通過為投資者提供多樣化的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，吸引參與者入市，促進(jìn)國(guó)債價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升國(guó)債市場(chǎng)的交易量和活躍度。各國(guó)衍生品市場(chǎng)投資者類型豐富，部分國(guó)家開放度較高。以國(guó)債期貨市場(chǎng)為例，德國(guó)國(guó)債期貨的投資者包括銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投資公司、對(duì)沖基金和境內(nèi)外央行等。美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的參與者包括中介機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和杠桿基金等，其中，以保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金為代表的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的占比最大。日本和韓國(guó)等國(guó)家的國(guó)債期貨市場(chǎng)開放度較高。2022年末，韓國(guó)境外投資者的3年期和10年期國(guó)債期貨交易占比分別為44%和53%，較2010年分別增長(zhǎng)35個(gè)和50個(gè)百分點(diǎn)。自2015年以來(lái)，境外投資者在日本國(guó)債期貨市場(chǎng)中的交易量持續(xù)增長(zhǎng)，占比超過50%。截至2024年末，境外投資者在日本長(zhǎng)期國(guó)債期貨和期權(quán)交易中的占比分別為75.1%和67.6%。境外資金的大量流入，為這些國(guó)家的國(guó)債期貨市場(chǎng)擴(kuò)容作出了突出貢獻(xiàn)。

（三）著力拓展多元投資者基礎(chǔ)

強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，為國(guó)債擴(kuò)容提供支撐。美國(guó)、法國(guó)和意大利等國(guó)家將擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)作為國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)之一。

吸引零售投資者加入國(guó)債市場(chǎng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的統(tǒng)計(jì)，截至2024年末，OECD國(guó)家中有18個(gè)國(guó)家推出了針對(duì)零售投資者的國(guó)債計(jì)劃。例如，意大利明確要提升零售投資者的參與度，專門設(shè)置面向零售投資者發(fā)行的政府債券BTP Futura和BTP Valore，同時(shí)實(shí)行忠誠(chéng)度獎(jiǎng)金機(jī)制，即對(duì)持有到期的零售投資者提供額外獎(jiǎng)金，從而激勵(lì)零售投資者增加國(guó)債持有量和持有期限。此外，印度和西班牙等國(guó)家允許零售投資者直接參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)招投標(biāo)。

積極推動(dòng)外國(guó)投資者參與本國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。境外投資者是美國(guó)、英國(guó)、意大利和加拿大等國(guó)家國(guó)債的重要持倉(cāng)力量。根據(jù)OECD的報(bào)告，截至2024年末，OECD國(guó)家的境外投資者持有其國(guó)債的平均占比約為34%。新興市場(chǎng)國(guó)家積極吸引境外投資者入市。例如，為吸引境外投資者入市，韓國(guó)自2024年7月起開展外匯市場(chǎng)改革，延長(zhǎng)外匯市場(chǎng)韓元對(duì)美元的交易時(shí)間，同時(shí)韓國(guó)證券存管公司（KSD）還分別與歐清銀行、明訊銀行建立直聯(lián)，為外國(guó)投資者購(gòu)買韓國(guó)國(guó)債提供便利。印度為境外證券投資者提供了3個(gè)監(jiān)管逐步放寬的入市渠道：2015年的中期框架（the Medium-Term Framework）設(shè)定期限比例限制、2019年的自愿保留渠道（Voluntary Retention Route）以投資承諾換取監(jiān)管豁免、2020年的完全可達(dá)渠道（Fully Accessible Route）允許無(wú)上限投資特定期限的中央政府債券。

（四）強(qiáng)化財(cái)政、貨幣政策協(xié)同支持

財(cái)政和貨幣當(dāng)局協(xié)同促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性提升。具體來(lái)看，一些國(guó)家的財(cái)政部門通過調(diào)節(jié)國(guó)債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏來(lái)保障國(guó)債供給適當(dāng)，央行則通過適度寬松的貨幣政策釋放流動(dòng)性。例如，2020年以來(lái)，美國(guó)和部分歐洲國(guó)家的財(cái)政部門均增加了短期國(guó)債發(fā)行量，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行分別出臺(tái)無(wú)上限量化寬松政策和緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），以防止國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭。

央行通過買賣國(guó)債為國(guó)債市場(chǎng)注入流動(dòng)性。各國(guó)央行通?？梢栽诙?jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債，是本國(guó)國(guó)債的主要持有者。例如，美聯(lián)儲(chǔ)在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)通過競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)開展公開市場(chǎng)操作，以維持國(guó)債持有量，法國(guó)、德國(guó)和意大利三個(gè)國(guó)家的央行在歐洲央行的指導(dǎo)下從二級(jí)市場(chǎng)買入國(guó)債。美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行和歐洲央行等在2008年國(guó)際金融危機(jī)后通過量化寬松（QE）大幅增持國(guó)債。截至2024年末，美聯(lián)儲(chǔ)持有美國(guó)國(guó)債占比為16.5%，日本央行持有的日本國(guó)債占比為52%。國(guó)債買賣作為重要的貨幣政策工具，不但可以直接向金融體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)，而且央行“買長(zhǎng)賣短”的收益率曲線操作也有利于壓低長(zhǎng)端利率，提升中長(zhǎng)期國(guó)債的流動(dòng)性。

推進(jìn)國(guó)債收益率曲線的深化應(yīng)用。在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)債買賣是貨幣政策工具箱的重要政策工具，國(guó)債收益率曲線成為“最終目標(biāo)—中介目標(biāo)—工具—傳導(dǎo)機(jī)制”貨幣政策框架下的核心環(huán)節(jié)，國(guó)債收益率也是眾多金融資產(chǎn)和存貸款的定價(jià)基準(zhǔn)。美國(guó)國(guó)債利率和SOFR是主要的浮動(dòng)利率債券定價(jià)利率，其中，以美國(guó)國(guó)債利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券多數(shù)為政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)債券。從日本來(lái)看，以日本國(guó)債利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券（包括15年期浮動(dòng)利率國(guó)債、10年期浮動(dòng)利率零售國(guó)債）的數(shù)量占比已達(dá)三成，且近年來(lái)該比例逐年遞增。存貸款方面，美國(guó)、德國(guó)的國(guó)債收益率被廣泛作為住房抵押貸款利率的定價(jià)基準(zhǔn)；日本的固定利率貸款一般參考日本央行公布的主要貸款利率（PLR）確定，PLR的長(zhǎng)期利率參考日本10年期國(guó)債收益率確定。

加強(qiáng)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)管理的相關(guān)啟示與建議

（一）完善國(guó)債規(guī)模約束機(jī)制

一是優(yōu)化政府債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)。短期內(nèi)可以考慮增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模，統(tǒng)籌考慮以國(guó)債置換地方政府債券。針對(duì)地方政府為建設(shè)公益性項(xiàng)目而舉借的、償還壓力較大的債務(wù)，可以考慮用國(guó)債予以置換。根據(jù)公共服務(wù)的受益范圍和外部性程度，上收部分事權(quán)和支出責(zé)任至中央政府。對(duì)于未來(lái)全國(guó)性、區(qū)域性重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，直接用發(fā)行國(guó)債的方式進(jìn)行融資。

二是完善政府債務(wù)可持續(xù)性綜合評(píng)估與預(yù)警體系。在當(dāng)前環(huán)境下，要保持適度的赤字和債務(wù)規(guī)模以保障財(cái)政對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。同時(shí)，要全面客觀地評(píng)價(jià)債務(wù)可持續(xù)性，以穩(wěn)定和提振市場(chǎng)信心，統(tǒng)籌發(fā)展和安全。對(duì)于我國(guó)的赤字率和負(fù)債率，可以結(jié)合利息負(fù)擔(dān)、經(jīng)濟(jì)增速等多個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合判斷，結(jié)合國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化，評(píng)估國(guó)內(nèi)有效需求、就業(yè)、物價(jià)等狀況，科學(xué)設(shè)置赤字上限和債務(wù)規(guī)模上限的約束機(jī)制。

（二）優(yōu)化國(guó)債發(fā)行管理體系

一是豐富國(guó)債品種，滿足多層次、多元化投資者的需求?？梢蕴剿魍瞥霾欢ㄆ诎l(fā)行的短期國(guó)債，作為常規(guī)性短期國(guó)債的重要補(bǔ)充，其發(fā)行時(shí)間、期限安排可以更為靈活，最短的可以是數(shù)天?？紤]選擇在示范效應(yīng)好的重點(diǎn)綠色領(lǐng)域發(fā)行綠色國(guó)債，結(jié)合所支持的綠色項(xiàng)目情況，參考中債綠色指標(biāo)體系，加強(qiáng)綠色國(guó)債環(huán)境效益信息披露。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定性增加的背景下，研究適時(shí)推出浮動(dòng)利率國(guó)債、通脹保值國(guó)債等，為投資者提供多樣化選擇。

二是探索將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于國(guó)債發(fā)行等領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)已有區(qū)塊鏈數(shù)字債券系統(tǒng)，已平穩(wěn)支持多只金融債、企業(yè)債發(fā)行。為進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，可以考慮使用區(qū)塊鏈系統(tǒng)發(fā)行數(shù)字化國(guó)債，并使用央行數(shù)字貨幣開展資金結(jié)算。未來(lái)還可以考慮充分發(fā)揮智能合約技術(shù)優(yōu)勢(shì)和數(shù)字貨幣的資金追蹤功能，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)債資金使用全生命周期的跟蹤評(píng)價(jià)。

（三）提升國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性

一是加強(qiáng)對(duì)國(guó)債承銷商的做市激勵(lì)。可以考慮國(guó)債承銷商同時(shí)兼任國(guó)債做市商，為承銷商提供融資融券、信息共享等便利，鼓勵(lì)承銷商提高承銷做市的動(dòng)態(tài)增量。擴(kuò)大允許參加國(guó)債做市支持的機(jī)構(gòu)范圍，優(yōu)化做市支持業(yè)務(wù)流程。未來(lái)，隨著公開市場(chǎng)買賣國(guó)債常態(tài)化，可以協(xié)調(diào)相關(guān)部門進(jìn)一步將央行公開市場(chǎng)一級(jí)交易商、二級(jí)市場(chǎng)做市商以及國(guó)債一級(jí)承銷商等資格統(tǒng)一整合，進(jìn)一步加大對(duì)承銷做市商的支持力度。

二是深化信息技術(shù)應(yīng)用，提升國(guó)債交易效率。對(duì)標(biāo)國(guó)際實(shí)踐，推動(dòng)增加電子交易平臺(tái)數(shù)量，進(jìn)一步發(fā)揮貨幣經(jīng)紀(jì)商在提高市場(chǎng)流動(dòng)性、匯集交易供求、促進(jìn)市場(chǎng)合理價(jià)格形成等方面的積極作用。同時(shí)，要順應(yīng)國(guó)際上交易平臺(tái)電子化的趨勢(shì)，堅(jiān)持將交易前臺(tái)與后臺(tái)系統(tǒng)直聯(lián)并實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一結(jié)算，避免因平臺(tái)多樣化而降低市場(chǎng)效率。

三是加強(qiáng)國(guó)債衍生品市場(chǎng)建設(shè)。進(jìn)一步豐富短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債期貨品種，適時(shí)推出國(guó)債期權(quán)等衍生工具。有序擴(kuò)大國(guó)債期貨投資者范圍，先允許承擔(dān)承銷和做市義務(wù)的商業(yè)銀行、理財(cái)產(chǎn)品等參與國(guó)債期貨市場(chǎng)。同時(shí)，建立并完善國(guó)債期現(xiàn)貨監(jiān)管協(xié)調(diào)、信息報(bào)送制度，防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)可以考慮全面打通國(guó)債一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，拓展期貨市場(chǎng)投資者范圍，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，研究開發(fā)國(guó)債衍生品市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，保障市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行。

（四）加強(qiáng)宏觀政策的協(xié)調(diào)配合

一是建立、完善國(guó)債買賣與央行貸款相結(jié)合的基礎(chǔ)貨幣調(diào)控方式。近年我國(guó)央行恢復(fù)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣操作，在操作數(shù)量、頻率等方面還有待進(jìn)一步優(yōu)化?？梢钥紤]加強(qiáng)公開市場(chǎng)國(guó)債買賣常態(tài)化操作，逐步擴(kuò)大各期限國(guó)債購(gòu)買規(guī)模，增加品種選擇，為提升國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性提供更大支持。

二是推動(dòng)國(guó)債收益率曲線深入應(yīng)用。為保障曲線的可靠性，應(yīng)確保曲線代編制機(jī)構(gòu)對(duì)所有國(guó)債價(jià)格信息的可獲得性，夯實(shí)曲線編制基礎(chǔ)。強(qiáng)化曲線的市場(chǎng)基準(zhǔn)地位，可以考慮先在長(zhǎng)期限存貸款利率定價(jià)中參考長(zhǎng)端10年期、30年期國(guó)債收益率。隨著央行基礎(chǔ)貨幣調(diào)控方式轉(zhuǎn)變，逐步推動(dòng)在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的市場(chǎng)化定價(jià)中參考國(guó)債收益率，推動(dòng)建立以國(guó)債收益率曲線為中介目標(biāo)的貨幣政策框架。

（五）推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)對(duì)外開放

一是鼓勵(lì)境外投資者參與國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。目前，境外投資者主要從二級(jí)市場(chǎng)買入我國(guó)國(guó)債，參與一級(jí)市場(chǎng)承分銷業(yè)務(wù)的比重極小，國(guó)債承銷團(tuán)中尚無(wú)境外機(jī)構(gòu)。對(duì)此，在政策上可以考慮允許境外投資者通過國(guó)內(nèi)承銷商參與一級(jí)市場(chǎng)投標(biāo)，未來(lái)可以考慮進(jìn)一步允許境外機(jī)構(gòu)加入國(guó)債承銷團(tuán)。另外，考慮將新債發(fā)行信息向國(guó)際債券發(fā)行平臺(tái)（如彭博等）推送，便利境外投資者快速掌握發(fā)行信息，還可以考慮定制推送相關(guān)價(jià)格指標(biāo)，供其進(jìn)行投標(biāo)參考。

二是推動(dòng)人民幣國(guó)債擔(dān)保品的跨境應(yīng)用。考慮逐步放寬境外機(jī)構(gòu)參與國(guó)債回購(gòu)等業(yè)務(wù)限制，推動(dòng)支持多種回購(gòu)品種的法律協(xié)議建設(shè)。推進(jìn)境內(nèi)國(guó)債托管機(jī)構(gòu)與國(guó)際同業(yè)、全球托管行等機(jī)構(gòu)的常態(tài)化互聯(lián)互通，通過自主可控的金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，依托透明賬戶體系安排，促進(jìn)跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則協(xié)議、計(jì)量管理、風(fēng)控合規(guī)等與國(guó)際接軌，提高擔(dān)保品跨境應(yīng)用的便利性。

（作者：中央結(jié)算公司中債研發(fā)中心 劉思敏、曾運(yùn)琪，本文原載《債券》2026年1月刊）

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編輯：王菁

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